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    回落态势【业绩呈现逐季回落态势】

    时间:2018-12-30 18:13:22 来源:myyuju个人图书馆 本文已影响 myyuju个人图书馆手机站

      业绩回落 小盘堪忧   今年每季度整体业绩呈现逐渐回落的趋势   截至2011年10月31日,A股上市公司三季报全部披露完毕,共2282家公司披露了三季报。其中1412家公司三季报盈利,占比为61.9%,与2010年三季报65.2%的上市公司实现盈利相比有所下降。与上年同期相比,可比公司家数为2251家。这2251家可比公司今年上半年的营业总收入为15.9万亿元,净利润1.57万亿元,归属母公司净利润总计1.48万亿元,与2010年同期的业绩相比,分别增长26.99%、20.39%和20.13%。剔除金融和石油石化两个板块后,营业收入10.2万亿元,同比增长25.23%,净利润0.63万亿元,同比增长17.36%。
      今年年初以来一系列紧缩政策控制通胀的大背景下,今年上市公司每个季度整体业绩增速呈现逐渐回落的趋势,向常态回归。2011年2季度A股可比公司2182家,共实现营业收入10.3万亿元,同比上升27.2%;营业利润13.2万亿元,同比上升25.8%;净利润为10.5万亿,同比上升23.59%;归属母公司净利润0.99万亿元,同比上升23.4%;2011年1季度A股可比公司2103家,共实现营业收入4.8万亿元,同比上升29.1%;营业利润0.63万亿元,同比上升27.3%;净利润为0.5万亿,同比上升25.2%;归属母公司净利润0.48万亿元,同比上升25.4%。
      从大类结构来看,2011年三季度A股整体营业收入高速增长,整体增速为26.99%,石油石化营业收入高速增长,为35.64%,显著高于金融服务类的23.25%,但与此相反的是石油石化归属母公司净利润增速为6.22%,低于金融服务的27.12%,主要原因是石油石化2010年度毛利由09年的29.41%,下降为10年的25.79%,一直到目前三季度的22.45%。说明年初以来的高油价对此影响较大。
      从整个利润分解来看,税收和成本增加导致增收不增利。全部A股(剔除金融石油石化)营业收入总体上保持了较快的增速,同比增加25.23%。但是营业成本增加更多,三项费用增加不多,营业税金及附加增速超过营业收入增速,总体上导致利润总额增速为19.99%,由于所得税增加较多,净利润增速为17.36%,略呈现出增收不增利的现象。金融业业绩靓丽,收入和利润分别增长了23.25%和27.12%。而石油石化虽然收入增长了35.64%,但是利润只增加了6.22%。
      整体财务指标如毛利和ROE有所回落。全部A股(剔除金融石油石化)、金融服务类、石油石化的销售毛利率均有所下滑,全部A股(剔除金融石油石化)、石油石化的经营净利率也略有下降,但是金融服务类的经营净利率略有微涨。净资产收益率和权益乘数变化不大,总体上导致ROE略有下滑。
      纵向来看,A股单净利润增速在2008年金融危机之后取得了报复性的反弹,但是净利润同比增速在经历了2009-2010的高增长之后,目前缓慢回归常态。
      中小板、创业板业绩相对主板较差
      沪深300成分股的营业业务收入增速(26.78%)小于中小板(28.41%)和创业板(29.65%),但是由于沪深300成分股的毛利率(35.2%)显著优于中小板(22.63%)、创业板(35.00%)的毛利率,这主要是沪深300的营业业务成本、销售费用和管理费用的增速相比均较低。因此可以看到沪深300成分股的利润总额(21.22%)增速显著大于中小板(17.21%)和创业板(18.38%)。
      中小板和创业板一直是被认为是成长性较强的公司,但是三季报所表现出来的业绩没有体现出这种成长性。与2010年同期相比,可比的中小板公司有618家,前三季度收入9031亿,同比增长28.41%,净利润759亿,增长15.41%。可比的创业板公司有267家,前三季度收入938亿,增长29.65%,净利润144亿,增长17.16%。无论是收入增速或是净利润增速,中小板和创业板前三季度相比前半年均明显下滑(中小板上半年收入和净利润增速为28.51%和18.77%;创业板前上半年收入和净利润增速为32.48%和22.68%)。
      成本上升是业绩成长缓慢的主因。创业板和中小板的公司的利润增长幅度低于全部A股(剔除金融石油石化)的总体水平,更落后于沪深300成分股的表现。其原因主要在于,虽然他们收入增长还是很好的,但是成本增加更快。拿创业板来说,它们的销售费用和管理费用的增速是沪深300的两倍还多。(中小板和创业板许多公司的财务费用增速是负的,跟它们刚刚上市融资有关,不做比较)。
      财务指标方面,从横向比较来看,前三个季度的沪深300ROE为12.74%,不仅明显地高于前半年的8.91%,也显著高于中小板(8.18%)和创业板(5.70%)。从纵向比较来看,只有沪深300的本期ROE相比上期略有上升,而中小板和创业板的前期ROE相比上期却明显回落。三季报显示创业板的经营净利率比沪深300和中小板都高,但创业板的资产周转率严重下降,则也从一个侧面反映了创业板企业经营在紧缩和成本上升的环境中经营难度加大。
      
      现金流状况出现分化
      从三季度单季同比增速来看,整体上市公司的经营现金流出现了-32.61%的负增长。其中沪深300成分股的单季同比增速为-30.59%,创业板的三季度单季经营现金流总量更转正为负,-22.3亿元。而中小板的三季度单季的经营现金流出现了高达137%的增长,这主要是由于宁波银行去年三季度单季现金流为-47亿元,而今年三季度单季经营性现金流为286亿元,如果剔除掉宁波银行和山西证券外的中小板三季度单季同比为-54.9%。
      从三季度单季环比增速来看,A股整体、石油石化、沪深300的三季度单季环比增速分别为53.94%、68.1%、67.7%;而非金融、非金融石油石化、中小板的单季环比增速分别为-2.69%、-31.2%、-22.7%;创业板的三季度单季经营现金流总量更是为负数,-22.3亿元。
      从前三季度同比增速来看,A股(剔除金融)上市公司的经营现金流出现了-22.1%的负增长。其中沪深300成分股的增速为-35.46%,中小板(剔除宁波银行和山西证券)为-87%,创业板高达-687%。
      从2009年中到今年2季度,A股的整体经营性净现金流同比就一直是下降的,但是到了三季度开始有所改善,并且不同板块的现金流状况出现了明显的分化,大型企业的现金流状况基本上在二季度就已经见底恢复。
      但是今年一直以来货币政策的收紧对中小企业的影响甚大,企业现金链异常紧张,中小板和创业板的经营性净现金流下降非常明显。这也是利润增速低于主板公司,成长性受到束缚的一个原因。但是我们判断三季度基本上也中小板和创业板现金流状况的底部区域,4季度随着政策的微调将有所改善:(1)近期看到政策微调的信号,并且主要是针对中小企业,如10月4日,国务院总理温家宝赴温州考察中小企业生存状况并出药方,从财政和货币政策上支持中小企业。包括温州在内的地方政府迅速出台相关措施。各部门也迅速响应,如银监会24日出台《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》。27日中国银行间交易商协会已正式接受广东佛山、山东潍坊两地中小企业区域集优票据的发行注册。29日工信部表态将出台扶持中小企业新措施;(2)10月份汇丰PMI强劲反弹至51.1,9月份终值为49.9,自3月份以来首次上升;中国物流与采购联合会发布的PMI为50.4%,环比回落0.8%,但继续保持在50%以上。其中汇丰PMI指数的改善也暗示着中小企业处境改善的积极信号。
      从经营性净现金流/营业收入看,现金流状况更是堪忧。现金流能够反映一个公司的利润的质量,在经济面临较大的不确定的时候,现金流就更显得十分重要。单季度经营性净现金流/营业收入可以反映每一元营业收入带来的现金净流入的情况。尽管当期的现金流和营业收入都是流量指标,二者相除一定程度上可以消除季节性影响,我们还是计算了TTM的这个指标,以更准确地反映实际情况。可以看到,现金流状况明显变差,收紧的信贷政策加速了这种趋势,企业收入和利润的质量有所下降。中小板和创业板公司数据期数较短,且变化较大,未做单独分析,但影响是肯定的。
      
      分行业看:定价能力差的行业负增长
      有成本转嫁能力或者具备成长的行业盈利仍较好
      分行业来看,23个行业分类中有19个实现了同比增长,其中农林牧渔、有色金属、建筑建材、食品饮料、纺织服装、商业贸易、信息服务、综合等8个行业业绩增幅超过40%,而黑色金属、交通运输和公用事业、信息设备四个行业业绩同比下降,交通运输行业业绩下滑较大,幅度为18.52%。
      从二级行业来看,84个行业中有69个行业整体业绩同比增长,15个行业同比下滑。交运设备服务业利润增幅1200%,位列第一。利润降幅最大的是林业、航运业和光学光电,降幅为217%、136%和64%。同时由于细分行业之后,行业一般都比较小,容易受个别公司影响较大,所以会出现大幅度的涨跌幅波动。
      农林牧渔的细化行业分化较大,净利润增速较大的行业主要集中在畜禽养殖、饲料和种植业,而林业和农业综合均出现了利润同比下滑,其中林业净利润甚至出现了-217%的同比降幅。
      在高通胀的背景下,上半年股价表现抢眼的白酒类公司所在的食品饮料行业,景气度维持在高位,增速较快,总体净利润增速大约在40%以上。大多数子行业快速增长,实际上乳品、白酒、葡萄酒行业表现要更好一些,增速都在50%以上。由于成本上升,并且提价能力较差,再加上受食品安全事件的影响,肉制品、食品综合及啤酒类的公司业绩出现下滑,典型的代表就是双汇发展。
      从上市公司来看,纺织服装行业中美欣达的利润增速在2000%以上。美邦服饰收入68亿元,同比增幅40%,净利润7.5亿,同比增幅133%。其细分的行业景气度也非常高,几个增速较快的公司利润占全行业的利润比例较高,所以同比净利润增幅被拉高许多。
      上半年基本化工业原料需求增加的拉动,化学纤维、化学原料和化学制品的净利润都实现了较大幅度的增长,增幅均超过了100%。但同时由于化工行业比较特别,有5家公司能够排进利润增幅前20,而同时也有5家公司同比由盈利变成亏损,亏损幅度排名前20。如恒逸石化、ST华源、丹化科技、保定天鹅、威远生化,净利润增幅均超过30多倍;而索芙特、*ST力阳、ST祥龙、辽通化工和*ST太化,净利润降幅也都超过20多倍。
      信息服务业增长较为稳定,其中以传媒和网络服务增长最为迅速,这两子行业的净利润增幅分别为160%和60%
      公共事业、黑色金属和交通运输是仅有的三个净利润下滑的行业,其中交通运输是业绩下滑最大的行业。钢铁企业的上游原料涨价,铁矿石价格居高不下,下游需求又受到挤压、产品供大于求,生存比较艰难,近一半企业盈利减少。上半年交运行业也很不景气。汽车行业销量增速大幅放缓,汽车行业竞争日趋激烈,公司汽车销售量受到影响,不少汽车企业出现亏损。而公共事业出现下滑主要由于电力子行业的增收不增利引起的,三季度电力行业的主营业务收入虽然上涨了22.5%,但是净利润却下滑了20个百分点,可以看到虽然上调了电价,但是仍然不能改变电力行业亏损的局面。
      从行业集中度看:盈利向金融集中
      从收入和利润占比情况来看,上市公司的盈利向大公司集中较为明显,剔除金融和石油石化的营业收入和净利润占比都下降,其中营业收入占比从2010年同期的65.2%下降至64.3%,净利润占比从2010年同期的41.4%下降至40.3%。上市公司净利润仍然集中于几大银行、石化双雄以及煤炭巨头等极少数超大公司。银行和石化双雄加起来就贡献了全部A的约一半的利润。收入和利润的不平衡性可以从收入利润累积图中看出来。可以看到,收入最高的10家(占全部公司数的0.4%的最大的10家公司)就贡献了全部利润的50%。剩下的2000多家公司利润贡献了另外的50%。4%的公司累积利润就超过了70%,接近80%。
      从紧对金融服务业有利,尤其是银行的利差扩大带来的基本面提升,油价上涨对石油石化的利润带来较为负面的影响。(1)金融服务类占整个A股的营业收入比虽然从2010年同期的15.1%下降至14.6%,但是净利润占比却从2010年同期的45.7%上升至48.3%;(2)石油石化则刚好相反,增收不增利,营业收入占整个A股的营业收入比例虽然从2010年的19.7%上升至21.1%,但是净利润占比却从2010年同期的12.9%下降至11.4%。
      
      三季报净利率有所回落
      剔除金融业的A股上市公司毛利和净利润率同比相对去年回落
      从剔除金融企业后A股上市公司合并利润表来看,2203家可比公司前三季度净利润率从去年同期的6.66%回落至5.98%。同时毛利率从去年同期的19.71%下滑至18.75%。就是说11年三季度继续维持了10年态势,但高通胀背景下三大费用率的下降难以抵消毛利率下滑,使得11年前三季度公司净利率有所下降。
      石油石化毛利下滑脱累上市公司整体毛利下滑
      将公司进行分解后发现,导致2011年前三季度上市公司整体毛利下降主要的原因在于石油石化毛利下降幅度较大。分析发现,两大石油公司毛利与石油价格负相关。虽然2011年前三季度石油石化三大费用显著下降,但原油价格相比10年有所上升,综合的结果是两家公司的毛利和净利率相比10年均下降。
      2011年前三季度,石油石化三大费用率虽有较大幅度的下降,但毛利率大幅下降使得经营净利率下降也较为明显。而剔除金融、石油石化后的上市公司2011年三季度毛利为17.54%,与去年同期的18.05%下降0.51个百分点。尽管三大费用率的下降,但是毛利下滑使得其经营净利率下降0.42个百分点,为6.19%。
      分行业上看,尽管主营业务收入增速下降明显,各行业销售的毛利率和净利率基本与上期持平。销售、管理、财务三大费用增速较低,因而净利润增速仍然较快。大部分行业的ROE大体上与去年同期持平,综合、有色金属、纺织服装和建筑建材是ROE有明显提升的几个行业。从杜邦分析法的一级分解中我们也能得到解释。绝大多数行业的资产周转率、经营净利率和权益乘数都没有太大变化,所以ROE与去年同期差别不大。综合类的ROE提升主要是得益于经营净利率和权益乘数的同时提高;有色金属的ROE提升主要得益于资产周转率和权益乘数的提升;纺织服装ROE的提升则是由于资产周转率的提高。
      
      净利润增幅最大和降幅最大的公司
      下表各列出了利润增长率增幅最大和降幅最大的20家公司。
      由于上期利润为负的公司净利润增长率计算出来是没有意义的,这里降幅最大的公司实际上是上期盈利的公司中,降幅最大的公司。总体上来说,这些公司的行业分布比较分散。化工行业比较特别,有5家公司能够排进利润增幅前20,而同时也有5家公司同比由盈利变成亏损,亏损幅度排名前20。

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