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    [2011钱与寻钱] 寻线器多少钱

    时间:2019-01-27 05:33:15 来源:myyuju个人图书馆 本文已影响 myyuju个人图书馆手机站

      我们借用气象学的观点,把通信货膨胀这一弗里德曼眼中再正常不过的货币现象当作浮云,那么塞片正在中国的天空上快速聚集的浮云是否会演变成“黑云压城城欲摧”的“积雨云”呢?   美国在任时间最长的联储主席威廉・马丁有句名言,美联储“―定要在盛宴开始之前散搦酉杯”,言下之意是运用货币政策―定要在通胀恶化之前出手。不过真正的困难在于准确判断盛宴开始的时间。2010年,央行连续六次上调存款准备金率和两次加息,尽管看起来有些迟缓,但主人明显在开始撤酒杯了。问题是酒杯远远不只一个,中央经济工作会议定调2011年实行稳健的货币政策,这将决定银行信贷,对资金供求产生直接影响。然而,含义模糊的“稳健”相较于意思明确的“宽松”或“紧缩”更难把握。
      作为本刊的传统,《首席财务官》杂志照例在岁末年初之际广泛采访了众多CFO、主流的商业银行、资本市场权威研究机构以及第三方专业咨询机构,就年内资金供求态势进行了深入调研,力图对“钱与钱寻2011”(资金供求态势)的趋势性变化进行深入分析阳前瞻幽勺预测,以供广大本土CFO在制定财资管理策略权作参考。
      2010年12月12日闭幕的中央经济工作会议明确定调今年将实行积极的财政政策和稳健的货币政策,指出今年经济工作的重点是稳经济、调结构、控通胀。在三者的关系上,兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为政策更偏重于控通胀。
      
      为了摆脱来势凶猛的全球金融危机的影响,2008年和2009年中央经济工作会议都提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策。进入2010年,物价悄然上涨,从年初的房价、农产品到下半年的棉花、服装、石油等。业内呼声也从去年8月份“容忍适度的通胀”变成了“控制通胀”。11月,CPI同比增长5.1%,爱建证券分析,12月CH预计同比增长4.4%。年内“居民消费价格涨幅3%左右”的目标已然突破,控通胀成为,一项重要的任务。虽然中央经济工作会议已经明确表示2011年将严防通胀,不过很多专家依然对2011年的通胀预期表示担忧。
      绝大部分机构预期在3%~5%,且呈“前高后低”轨迹。中信证券首席经济学家褚建芳认为在2011年底大体可以回到一个比较合理的水平,即3%。而鲁政委则认为市场当前对通胀估计不足,2011年全年CPI走势总体会呈现“前低后高”态势,总体水平将会“超预期”落在5~6%之间。
      虽然有消息透露,2011年经济增长目标仍会定为8%,不过记者在采访过程中发现,无论是银行、研究机构还是专家,多数普遍认为明年GDP增幅至少会达到9%。鲁政委认为,明年GDP增长将达9.7%。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松则认为会达到10%左右。著名经济学家厉以宁认为,GDP增长超过9%将耽误经济转型,引发通胀,2011年经济的较高增速,将增加管理通胀预期的难度。银河证券首席经济学家左小蕾表示,“2011年通胀的压力会大于2010年。”
      虽然大家在具体数据上或具体走势上存在一些分歧,不过2011年GDP将保持强劲增长和通胀预期压力大却是共识。在年内连续六次提高存款准备金率和1次加息之后,去年12月26日,在市场对加息预期弱化的情况下央行突然宣布加息25个基点,这一出人意料的动作表明了央行抑制通胀的决心。左小营认为,本次加息释放了央行继续加息的信号,她认为今年1月份同时存在调整存款准备金率和加息的可能性。巴曙松则认为,这次加息显示出货币政策加速回归常态化,同时超前的在2011年上半年物价高点到来之前进行紧缩有利于抑制通货膨胀预期。
      在“稳健”二字之下,央行提高存款准备金率和加息的步伐不会停止。渣打银行预计2011年上半年将会有三次加息,摩根大通亚洲区投资银行副主席方方认为2011年至少会有两次加息。鲁政委甚至预计2011年全年可能有4~5次加息,1年定期存款利率到年末可能达到3.75%~4%。野村证券则预计201l将累计加息100个基点、多次上调银行存款准备金率并允许人民币升值。
      稳健的货币政策对银行、资本市场和企业的影响都不可小觑。在上调金融机构存款准备金率已高达18.5%后,忽略掉部分银行间的差别,粗略估计,央行可一次性冻结银行体系流动性3000多亿元。另外,根据东方证券测算数据显示,提升基准利率0.5%,将会直接影响上市公司年度利润约380亿元。如果考虑融资成本提升后“去杠杆化”带来的投资和生产紧缩,则将对A股市场企业盈利增长的挑战更加严峻。
      
      银行“钱紧”
      
      按照2011年中央经济工作会议给出的基调,信贷资金将更多投向实体经济,特别是“三农”和中小企业。这意味着占据国内企业资金主渠道的银行在信贷投放量和方向上将发生新的变化。
      
      总量受控
      
      2010年,我国新增信贷目标缩减到7.5万亿元,同时将M2(广义货币)目标设置为17%左右。尽管管理层严控商业银行放贷冲动,但截至去年11月末,累计新增信贷已达7.44万亿元,全年突破7.5万亿元红线几成定局。去年12月的中央经济工作会议定调稳健的货币政策,会议释放的信号显示,2011年宏观政策的紧缩程度小于市场预期。因此分析人士普遍认为,201 1年信贷增量将保持在7万亿左右,略低于2010年的目标。不过目前业内对此看法不一。
      法国巴黎证券(亚洲)有限公司总经理兼首席经济学家陈兴动认为2011年通胀可能是前高后低,货币政策基调将从适度宽松转为稳健,事实上将趋于偏紧。北京探路者户外用品股份有限公司CFO张成亦有同感,从最近的加息和提高存款准备金率来看,“稳健”的含义不太明朗,更像是表面稳健实则从紧。渣打银行则对此有异议,认为增速目标为16%的M2指标仍高于历史平均水平,这一信贷控制显得相对宽松。
      不过业内对2011年信贷增量预期的悲观情绪普遍存在。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇预计2011年信贷规模将在6.5万亿元左右。瑞士信贷则更悲观的预计为6万亿元~6.5万亿元。
      实际上,影响信贷增量的因素不止通胀预期,经济增长也是重要因素。“银行的景气程度与宏观经脐基本面基本一致,目前我所见到的明年GDP增幅预测还没有低于9%的。”鲁政委如是说。对2011年经济增长依然强劲的预期使业内普遍认为信贷增幅不会出现大规模压缩。
      “货币政策应该是由渐进式转变为稳健,高流动性非一日形成,不应踩急刹车迅速收紧。”央行货币政策委员会委员李稻葵强调。鲁政委对此表示赞同,认为2009~2010年在“4万亿元投资计划”中搭车上马的在建项目贷款有刚性需求,可能会被纳入“十二五”规划中统筹考虑。这意昧着2011年的新增信贷不会出现大幅压缩。
      交通银行首席经济学家连平则认为,2011年受货币政策趋紧等因素的综合影响,贷款增速将出现明显回落。但考虑到实体经济信贷需求旺盛等因素的影响, 2011年新增贷款绝对量难以大幅减少。预计2011年全年新增贷款规模在7万亿~7.5万亿元左右。摩根大通首席经济学家李晶也认为信贷增速14%是与经济增速相匹配的指标,对应的信贷增量为7万亿元左右。机构投资者国泰君安则表现的最为乐观,认为2011年信贷增量不少于8万亿元。
      华创证券分析师杨现领则表示,市场上普遍认为着2011年新增信贷规模超7.5万亿元对于通胀预期就很难管理。
      时至年关,各银行2011年的信贷规划日趋明朗,建设银行副行长朱小黄率先释放信号,“2011年建行的信贷将延续2010年下半年的投放节奏,总量必定较今年有所减少。”不过他同时指出,信贷收紧相对有限,不会妨碍经济发展,还留有足够规模保证充分的投放能力。多家股份制银行已制定的2011年贷款计划也有所“收缩”。中信银行透露,该行2010年贷款规模在1300亿元左右,而2011年贷款计划将与这一数字持平或略少。
      事实上,新增贷款目标的收紧连长期受到关照的国企和地方融资平台都受到了波及。中国福马机械集团CFO薛贵表示,面对自身头寸的缩紧,银行的审批更加严格,企业融资难度加大,融资规模受到影响,即使是平时高看一眼的央企、大国企也受到影响。
      与中资银行信贷规模的有限收缩不同,2011年外资银行信贷规模,尤其是对公信贷将努力扩张。法兴银行中国区商业银行总监姜云生表示,法兴银行明年信贷规模计划在2010年的基础上实现30%的增长,目前正努力吸收存款。事实上,由于对中国市场的看好,多家外资银行2011年都有扩张计划。姜云生强调,外资银行在国内金融市场中所占份额很小,信贷规模的扩张并不会对国内通胀产生影响。
      而地方政府融资平台贷款一直是过去两年里信贷增长的大头,不过目前对于后续放款是否仍将继续仍无定论,银行业分析师石磊表示,即使地方融资平台贷款一半划入一般公司贷款,仍有3万多亿元的存量大概需要接近1万亿元左右的续贷资金,如果6万亿元可以满足实体经济的需要,最后实际的增幅应该在7万亿元左右。而这也将对2011年实际信贷增长产生较大影响。
      受访CFO普遍认为,在融资渠道不是很畅通的情况下,提高资金使用效率就显得格外重要。李宁公司财务总监杜道利表示,公司目前主要的融资渠道是境内外短期银行授信和贷款,同时开展了部分供应链融资业务。在未来融资渠道的扩宽方面,希望能够进一步扩大供应链融资业务,从整个供应链的角度,提高融资能力。同时将尝试进行应收账款的保险和保理工作,进一步拓展融资品种和渠道。中国福马机械集团CFO薛贵则表示,“2010年我们已经感受到这种偏紧收缩的信号,并且相应的提前做了准备,增加了授信额度,由原来的2.2亿元又增加了2亿元授信额度,几乎是成倍增长。”
      
      调结构中的机会
      
      自2007年的中央经济工作会议开始,调结构已经连续四年被作为第二年经济工作的主题。2010年的中央经济工作会议明确要求2011年把信贷资金更多投向实体经济,特别是“三农”和中小企业。而国务院发展研究中心副主任侯云春指出,后危机时代,世界各国都把眼光放在调整产业结构、提升产业层次、培育新的产业体系上。商业银行为调结构服务的方向将在2011年得到延续。
      行业非对称性益发突出
      招商银行执行董事、副行长张光华表示,未来3~5年内,计划将可再生能源、节能减排项目等绿色金融贷款的占比提高到10%以上。截至2010年6月末,招商银行绿色信贷领域贷款余额459.11亿元,同比增长14.73%,同时在推进绿色信贷发展的同时,招商银行还创新性地制定了排污权抵押贷款、节能收益抵押贷款和绿色设备买方信贷等六大绿色金融产品体系解决方案。
      显然,那些积极表示信贷投放方向将紧跟政策调控步伐的商业银行们,仍然会将绿色、中小企业作为调结构的主打牌,同时严控房地产领域信贷和可能引发通胀泡沫行业的信贷成为银行界的共识。
      农业银行董事长项俊渡表示,农行2011年将积极支持现代农业发展,加大对农产品生产和农村基础设施建设的信贷支持力度;加快信贷结构调整步伐,积极寻找新的业务增长点,支持战略新兴产业发展,加大“三农”和中小企业服务力度,支持内需型企业发展。
      而朱小黄表示,2009年年建行信贷更多投向国家重点工程、节能减排、三农和中小企业、民生工程四个方向,充分发挥信贷资金对于发展方式转变和经济结构调整的促进作用。
      多名专家表示,一年前中国人民银行、银监会、证监会和保监会联合发布的《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》将会在2011年继续发挥作用,钢铁、水泥、化工、造纸等产能过剩或高污染行业信贷将受到抑制。随着结构调整步伐的加快,2011年商业银行行业非对称性放贷特征将更趋显著。
      张光华表示,招商银行每年都会对行业限额、行业标准进行详细规定,同时还采用名单制,对“两高”行业的信贷总额和比例进行控制。姜云生则介绍,2叭1年制造业将是法兴银行信贷的重点,他同时强调,法兴银行信贷业务涉及消费品、化工、纺织等多种行业,对于政策不鼓励的行业,其信贷政策也不会一刀切,而是在传统行业中寻求新的切入点,比如为化工厂环保技术项目提供信贷支持。
      交通银行相关人士表示,银行信贷在行业上的倾向性除了受政策走向影响以外,还与各银行策略相关,除政策扶持的行业外,交通银行在信贷投放上一直倾向于科技和文化类企业。
      中小企业成为主流战场
      本刊在采访中发现,无论是大型商业银行、中小型商业银行还是城市商业银行对2011年中小企业业务情景都非常看好,中小企业将成为2011年银行混战的主战场。事实上,目前很多银行在战略转型时都将中小企业信贷作为近期的业务重点来抓。比如,民生银行完成事业部制改革和招行开始二次转型时都将重点指向这一领域。
      数据显示,截至2010年9月末,银行业金融机构小企业贷款余额(不含票据融资)达到6.84万亿元,比去年增加3093亿元,增速高出各项贷款平均增速近10个百分点。
      交通银行北京分行中小企业部高级经理张鑫坦承,由于受大企业议价能力强,融资渠道多,流动性风险大等因素影响,大企业业务越来越难,因此交通银行北京分行从2006年开始着力发展中小企业信贷业务,目前信贷余额已达55亿元左右,信贷规模连续两年实现翻番,2011年计划在现有基础上再翻一番,达到110亿元。在张鑫看来,银行向中小企业倾斜最重要的不在于利润,而是调整客户结构。
      民生银行行长洪崎表示,商业银行通过发展投资银行业务弥补息差收窄的损失并不现实,而发展小微金融是应对利率市场化的理性选择。而华夏银行则提出做“中小企业金融服务商”的战略转型规划,为小企业量 身定制“龙舟计划”这一专属的金融服务品牌。
      毕博管理咨询公司城商行研究项目总监支宝才的研究表明,从2003年到2009年,城商行金融总资产年均增速高达40%,占全国银行类资产的比重由5.4%提高到7.2%。支宝才认为城商行在中小企业融资方面有天然的优势。城商行是地方性银行,在地方政府项目融资中发挥着重要作用,2011年随着地方政府项目的减少,城商行在中小企业融资中将发挥更大作用。
      大连银行小企业经营部副总经理王海龙认为,中小企业信贷是城商行的强项,填补了国内大中型银行的空白。“大连银行在大连地区的中小企业业务即使与大型商业银行相比也是排头兵,近两年累计向中小企业投放贷款300多亿元。”王海龙表示,2011年依然将中小企业作为重点,其位于北京、上海、天津等地的分行也同样将中小企业信贷作为工作重点,2011年大连银行小企业计划投放额度占总投放额度的1/5。
      
      规模扩张和政策约束的矛盾加剧
      
      数据显示,2009年下半年以来,在资本监管强化的刚性约束下,银行纷纷制定了资本充足率提升计划,并在2010年掀起了一波集中再融资高潮。连平表示,通过比较集中实施再融资,2叭1年我国银行业整体的资本充足率将保持在11%以上,短期内商业银行的资本补充压力显著缓解。
      2010年,除了农业银行、光大银行以IPO方式进行融资外,中国银行、工商银行。建设银行、交通银行等众多银行争先通过配股、发行次级债、定向增发等方式进行再融资。数据显示,去年前11个月,商业银行通过IPO、定向增发和配股共融得资本超过5400亿元,发行了830.5亿元次级债券和650亿元可转债补充附属资本。商业银行在适时补充资本后“弹药充足”,新一轮的贷款扩张正蓄势待发。
      受“早投放早受益”的利益驱动,银行年初信贷井囔已成惯例。考虑到2011年的信贷收紧预期,2011年年初银行进行信贷冲锋的动力将更强。另外,朱小黄指出,2011年是“十二五”的开端之年,有不少拉动经济增长的大项目上马,这也可能推动一季度信贷暴增。业内人士还指出,2011年是地方政府换届的一年,地方政府追求业绩产生的投资冲动对2011年的信贷政策也是一个严峻的考验。
      从目前商业银行上报的2011年信贷规模情况看,国有大型商业银行基本上维持了2010年的新增贷款规模。有市场人士表示,某大型商业银行在资本补充后,2011年的信贷目标较今年增长了50%,而部分股份制银行的计划规模也有放大。因此,如何处理好银行再融资与防止通胀的关系,将成为监管机构必须引起重视的问题。而从目前情况来看,银行扩张冲动和稳健的货币政策之间的矛盾在2011年将进一步加剧。
      
      资本市场,越波动越繁荣
      
      2010年国内A股走势与IPO的繁荣显得“冰火两重天”。截至去年12月24日,上证综指下跌13.49%,在全球股市排名中位列倒数第三。而与此相对应的是,国内企业IPO总额在上海、深圳和香港三地资本市场均领跑全球。可谓,越是波动,越见繁荣。
      
      VG/PE持续火爆
      
      2010年是中国创投市场发展至今名副其实的“收获之年”。清科研究中心发布数据显示,2010年1月~11月中国创业投资市场无论募资、投资还是退出,均创出历史新高。中外创投机构共新募基金148支,人民币基金募集个数占比在九成以上。其中新增可投资于中国大陆的资本量为100.98亿美元;在投资方面,共发生707笔投资交易,其中已披露金额的582笔,投资总量共计44.45亿美元,投资行业布局紧跟国家政策导向及市场热点,互联网、清洁技术以及生物技术/医疗健康一如既往的稳坐“三甲”席位;从退出来看,2010年前11个月共有331笔VC退出交易,其中IPO退出285笔。
      2010年,不仅国内资本市场持续扩容,中国企业赴美IPO也迎来小高潮。国内一些知名风投现身赴美IPO中。据纽交所发布的研究报告显示,红杉资本以八个被投公司成功IPO的成绩稳居榜首,此外IDG、SIG和鼎晖创投也分别有五家、五家和四家被投公司成功IPO。
      相比之下,这些知名风投机构在中国资本市场却鲜有斩获。目前国内创业板上市公司主要的投资机构还是一些具有国资背景的创投机构,如深创投、达晨创投,还有一些券商背景的创投。随着风投及私募行业在中国的发展,分析人士认为2011年将会有不少VC/PE支持的企业在国内上市。
      值得注意的是,2010年人民币基金募集空前火爆。政府引导基金遍地开花,为人民币基金募集提供极大便利。投中集团研究中心数据显示,2010年人民币基金募集完成133只,总规模约121.31亿美元;美元基金募集完成22只,总规模约245.69亿美元。即使外资投资机构也纷纷在国内设立并募集人民币基金,这也使得人民币基金得到了空前的繁荣。如鼎晖创投、德同、DGM、KPCB、优点资本等外资VC也相继设立并募集了人民币基金。市场预计,2011年这一趋势还会持续。
      虽然人民币基金在数量上拥有绝对优势,但规模相对美元基金普遍偏小,源于基金主要着眼PreIPO投资,投资周期相对美元基金偏短,单只基金投资数量偏少。2011年大量中小企业排队上市,给人民币基金带来发挥的空间。
      另外,2011年人民币基金将更专业化,2010年九鼎投资成立医疗产业基金、达晨创投成立文化旅游产业基金,成为投资机构设立专业化投资基金的典型案例。关注于特定行业及产业的专业化人民币基金,将成为未来VC/PE投资基金的主流。
      投中集团认为,2011年中国私募股权投资市场成长期及Pre-IPO领域投资的激励竞争,不仅推动投资基金培养专业化优势,同样也纵向推动基金投资战略向两端延伸――方面专注早期的Vc投资基金将会增多,另一方面,专注企业并购重组的并购型PE基金也将更多出现。泰丰资本合伙人石博对此表示赞同,近年来国内私募股权投资活动踊跃,由于不同私募股权投资者的募资、投资、退出节奏各有不同,2011年将见证更多的私募股权业的募资、投资活动,且由私募股权投资者支持的企业并购个案有望呈上升趋势。不过九鼎投资合伙人赵忠义则认为,近一丽年,随着VC后移和PE前移,两者的界限越来越模糊。“2011年,这一界限将更模糊。”
      除此以外,投中集团还认为,2011年VC/PE对某一行业的专注度将更高。如青云创投专注于绿色,泰丰资本专注于清店能源和飞机租赁业。从VC/PE投资角度来看,政策效应和长期因素将促使消费需求增长超预期,在消费品相关的传统行业中仍存在大量投资机会。
      投中集团认为,VC/PE重新审视投资风险、境外大型机构投资者获批QFLP身份和保险资金成为PE重要资金来源也是2011年VC/PE的新趋势。不过它又特别强调,在未来通胀预期和宏观调控政策不确定的情况下,谨慎 理性将是2011年投资策略的主要原则。
      
      IPO有望蝉联冠军
      
      2010年前11个月,香港、上海和深圳三地市场首次公开发行(IPO)规模总计达至1100亿美元,是纽交所、纳斯达克和伦敦证交所三地IPO总规模的1.4倍,大中华区的证券交易所IPO数量占到全球的48%。
      摩根大通投资银行中国区CEO方方认为,香港、深圳、上海成为世界IPO融资总额的领跑者并不奇怪,“因为IPO永远是和高速增长的经济相联。”另外他认为,这与资本市场变化的趋势有关。以前大型企业上市如果不到美国挂牌,就很难吸引到美国本地的优质投资者,挂牌可能不成功,或者股价过低。而过去的五年证明,到不到美国挂牌和吸引到美国的投资者之间已经发有直接的关系,因为大型机构投资者都在海外设有基金经理和资金。
      方方指出,现在去美国上市的主要是由于生意模式在美国比较容易被接受,或者有可比公司。纽交所北京代表处最新发布的2010年中国公司美国IPO研究报告显示,中国公司赴美国IPO在数量和质量上都创出历史新高,全年有34家中国公司在美国主要的交易所IPO上市,共募集资金36亿美元,上市首目股价上涨数量占比68%。优酷网上市首日股价上涨161%,创下2005年百度上市之后全美国IPO市场五年以来的首日涨幅最高纪录。报告还指出,赴美上市企业主要以中小型民营企业为主,集中在TMT(科技、媒体及通信)、教育、医疗卫生、新能源、消费品及消费服务等五大行业中。方方指出,从中国企业来讲,大规模的企业一般集中在香詹上市。
      随着2010年12月29日杭锅股份、林州重机、西泵股份、海立美达四只新股的发行,2010年A股IPO也上了浓墨重彩的句号――新股发行、融资规模双双刷新历史纪录。据有关统计数据显示,今年沪深两市共有349家公司实施IPO,这一数字超过2007/年至2009年三年间的总和,创下了历史纪录;首发股份达到580.40亿股,IPO融资规模高达4879.21亿元,也一举刷新2007年413.69亿股、4473亿元的IPO历史融资纪录。
      机构研究报告普遍指出,辉煌的背后“三高”特征值得注意。一是发行价偏高。IPO发行价超50元的个股有31只,其中商普瑞的发行价高达每股148元,成为今年发行价第一的新股。汤臣倍健以每股110元夺得创业板发行最高价。二是估值偏高。新股平均发行市盈率高达57.93倍,有214只个股发行市盈率超50倍,10只个股发行市盈率超100倍。星河生物更是高达138.46倍。三是破发量高。2009年上市的99只新股无一首日破发,而2010年上市的新股有26只出现首日破发。
      不过,创业板大量超募资金,很可能会在银根偏紧的情况下,发挥意想不到的作用。Wind统计显示,目前153家创业板公司超募资金共计725.8亿元,平均每家超募4.74亿元。这些公司原计划募资额只有371.26亿元,实际首发募资额高达1167.43亿元。这800亿元超募资金,很可能会在2011年的并购市场带来一定的想象空间。
      经济的高速增长使市场普遍看好明年IPO。深圳证券交易所总经理宋丽萍公开表示,目前在审核部门排队IPO的公司有300多家;处于保荐机构辅导期的有500多家公司,再加上各地储备的一些上市资源,不完全统计还有1000家左右。根据公开信息显示,2011年的首周将有11只新股发行。而据平安证券估计,2011年A股IPO或将突破400家。中信建投分析师魏涛认为,2011年在目前发行体制不变的前提下,IPO还是会以高市盈率发行。西南证券分析师王大力则表示,随着股市的加速扩容,以及创业板业绩不如预期等情况,高市盈率的趋势或将有所缓和。
      安永在其2011年大中华区IPO市场的预测报告中称,2011年港、沪、深IPO将继续保持活跃,预计融资总额将达4000亿港元;中国内地企业仍将是香港联交所首发上市的主力,其中包括更多来自广东及福建的民营企业;更多来自世界其他国家的大型公司,特别是资源类企业也将赴港上市;金融服务业,零售及消费品业,工业以及资源类企业将是来港上市的主要公司;而资源业与金融服务业将是沪市2011年首发上市公司的主要行业。
      安永预计,2011年创业板和中小板会继续保持强劲势头。统计显示,今年以来创业板和中小板的发行数量占比高达90%。新股发行重启之后,特别是创业板开闸后,以中小项目为主导的发行格局已是大势所趋。兴业证券认为,A股的扩容主要还是依赖中小企业。由于各地方政府纷纷出台政策,鼓励扶持本地优质企业上市,创业板与中小板拟上市后备资源丰富。因此,2011年中国IPO蝉联冠军的可能性很大。
      上海资本市场中尤为值得一提的是国际板有望在多方努力下于2011年推出。安永认为,上海国际板在技术、法律、会计等层面基本不存在重大的实质障碍,有望在201 1年有机会推出。大型跨国公司有望成为国际板第一批上市的公司。国际板的推出能为A股的投资者提供一个购买海外优质企业权益的投资机会,并成为“池子”的一部份。坚持认为“国际板的推出有百利而无一弊”的方方也是国际板的积极推动者,但他认为注意诸如股东同权、会计制度、外汇层面等细节问题尤为重要。“第一批国际版上市公司一定是中国的红筹企业,磨合完了之后再选择一些有代表性的跨国企业来做。”目前,联合利华、汇丰银行、渣打银行、淡水河谷等都明确表示过在国际版上市的愿望。
      
      替代融资渠道机遇渐露
      
      作为银根收紧政策最直接的指向对象,堪称舆情最不满意的房地产是典型的资金密集型行业,在事实上已经卡死的银行信贷和资本市场再融资的背景下,其对于各种替代性融资渠道的尝试可谓无出其右。
      民生银行地产金融事业部总裁杨毓如认为,2011年房地产融资多元化渐成趋势。自筹、信托、民间借贷、增发等各显神通。2010年12月10日,国家统计局公布数据显示,2010年1月~11月,房地产开发企业本年资金来源63220亿元,其中自筹资金23806亿元。数据显示,2010年共有32家房地产企业公布了定向增发预案,预计增发数量达到82亿股,共计募集资金达731.74亿元,但年度内尚无一例增发获得成功。华业地产CFO许立超慨叹,“其实现在面临最大的困难是资本市场对于地产上市公司再融资的全面暂停,将上市公司最大的优势抹杀了。”
      万通地产CFO云大俊表示,在取得项目时争取开发贷款,也可与投行合作一起拿项目;在取得项目前期,可与信托合作;而在项目开发过程中,可以发基金。总结起来就是项目的不同阶段有不同的融资手段。华业地产的融资渠道:以银行开发贷款为主,同时拓展信托和私募领域的融资渠道。
      “在信贷收紧的背景下,信托、融资租赁等替代融 资渠道会迎来空前的一波繁荣。”多名接受访问的银行高管均表达了相同的看法。受访的企业CFO们也普遍认为,企业在银行信贷融资渠道不畅的情况下会转而寻求新的融资渠道,新型金融业态和传统金融业态的跷跷板效应将凸显。
      
      信托遭遇强力收紧
      
      随着2007年“新两规”的颁布,信托开始回归主业,我国的信托行业也由此进入了一波高速发展。信托资产规模从2006年的3500亿元左右迅速飙升至目前的3万亿元左右。近三年的年收入超过200亿元,净利润超过100亿元。而从2010年1月~11月的集合信托产品统计数据来看,房地产类信托产品的发行量占比从未低于30%,高的时候接近60%。在银根对房企信贷普遍收紧的情况下,房产信托成了房企的救命稻草。
      然而2010年接二连三的监管新政矛头直指地产信托。2010年7月,银信理财合作业务在7月份被叫停,堵住了;2010年11月19日,银监会下发《关于信托公司房地产信托业务风险提示的通知》,效果立竿见影。平安信托、中融信托等五家公司集体暂停房地产信托业务。进入12月,房地产信托产品的发行数量锐减。加之政府在中央经济工作会议中明确表明了2011年调控房价的决心,这为2011年房企通过信托融资增加了不确定性。
      不过,2011年计划建设保障性安居工程1000万套,1.4万亿元的资金缺口或许能成为房产信托型新的切入点。中信信托就此发行了“民享1号”系列信托产品,投资回报率为9%,所募资金用于江苏淮安经济开发区福州路花园项目保障性住房建设。
      2010年,虽然随着基础设施投资步伐的放缓,基础设施信托占比出现下滑,不过基础设施仍是信托资金最重要的投向领域,资金投入占比平均维持在35%左右。2011年经济增长依然是主要依靠投资拉动,基础设施信托的主体地位不会动摇。
      另外,配合国家“十二五”规划和此前监管层鼓励信托公司将资金投向新能源、材料等领域以及矿产资源类信托的高收益,2011年矿产资源类信托或称为新宠。矿业集团发行的矿产投资的信托基金是今后信托公司一个合理的发展方向。
      同时,中小企业融资难也给了信托新的机会。自2008年8月,中投信托推出首个中小企业的信托产品――中小企业集合信托债权基金后,中小企业信托产品得到了推广,北京、上海、浙江、安徽等地的多家信托公司发行了中小企业信托产品。2011年政策依然向中小企业倾斜,信托公司将继续是中小企业融资的重要渠道。
      
      融资租赁迎来非典型繁荣
      
      2011年是管理通胀预期任务较重的一年,也是融资租赁进入中国的第30个年头,
      随着货币政策的趋紧,兼具融物和融资功能的融资租赁业将迎来更好的行业环境。
      目前来看,国内融资租赁公司大致可以分为三类:银监会监管的金融租赁公司、商务部主管的内资试点融资租赁企业以及外商投资融资租赁公司。截至目前,国内三类融资租赁公司数量已逼近200家,注册资金合计超800亿元,其中金融租赁公司注册资金455亿元,潜在租赁资产承载能力可高达1万亿元以上。
      虽然金融租赁公司数量最少,但是凭借雄厚的资金优势和庞大的客户资源,银行系金融租赁公司迅速成为租赁行业中的领头羊。银监会非银部副主任陈琼透露,截至2010年9月末,已有17家金融租赁公司,资产总额达2664亿元。国内注册资本金规模最大的国银金融租赁,其注册资本高达80亿元。前三季度,17家金融租赁公司实现净利润27亿元,占据近一半的市场份额。
      由于行业特点的原因,融资租赁这一融资方式备受企业尤其是工程机械、设备类企业CFO的青睐。薛贵认为,开展机械装备产品的融资租赁业务模式,可以有效缓解经营资金需求。
      2009年融资租赁业新增业务额为2800亿元,预计2010年融资租赁业新增业务额为将超过4000亿元,而业内乐观的估计是,“预计2012年前后,我国金融租赁业务规模将超过1万亿元。”
      
      债券市场坚冰已化
      
      间接融资比例过高一直是长期困扰我国企业的问题,这使得企业在宏观经济政策变化时缺乏有效的应对手段,在银行信贷政策变化时较为被动。而通过发行企业债券进行直接融资,拓宽了企业的融资渠道,有利于优化负债结构,增强企业应对财务风险的能力和持续发展能力。
      事实上,坚冰融化的国内企业债券发行规模在近几年实现了跨越式增长。据统计,整个“十一五”期间,企业债券发行期数和规模分别达到了513期和1.29万亿元,较“十五”期间发行期数78期和规模1,806亿元相比,分别增长了5.58倍和6.17倍。
      2011年是“十二五”的开局之年,《中共中央关于制定国民经济和社会发展的第十二个五年规划的建议》中明确提出,要“积极发展债券市场”。中国银河证券董事总经理、债券融资总部负责人代旭博士认为,2011年中国债券市场将会呈现以下五个趋势:
      1、企业债券核准有望按市场化原则实现新突破。预计主管部门在2011年将逐步采取有效措施,以进一步提高企业债券核准效率,推进企业债券市场化进程。
      2、非公开发行企业债券有望推出。一方面,很多大型优质企业因部分条件限制无法公开发行债券,另一方面,一大批资金实力雄厚、投资经验丰富、抗风险能力强、投资需求日渐多样化的机构投资者,目前市场上的债券品种已难以满足其投资规模和个性化的需求,这都预示着我国非公开发行企业债券有望推出。
      3、在市政债券制度建设方面的探索还将继续。借鉴国外市政债券的成熟经验,我国可考虑以市政项目未来收入(含土地出让收益等各类城市项目收益)为基础发行市政收入债券,以进一步拓宽市政基础设拖建设融资渠道求。
      4、企业债券发行规模将保持稳定。“十二五”期间规划的一些重大投资项目,特别是调整产业结构所需资金相当一部分将继续通过发行企业债券方式解决。在明年商业银行信贷规模趋紧的情况下,企业通过发行债券直接融资的需求更为迫切。
      5、企业债券二级市场行情总体乐观。从资金面分析,2011年商业银行信贷规模较2010年将有较大幅度的下调,商业银行作为债券市场投资的主力,银行信贷规模下降将会促进债券市场流动性整体好转;保险公司保费收入将继续攀升,并且保监会对保险资金投资企业债券范围的扩大,使得符合保险公司投资需求的企业债券可能出现供不应求;同时券商、基金公司等机构投资者新募集产品规模有望快速扩大,也将在2011年加大企业债券投资。可以说,2011年企业债券二级市场政策敏感性有所降低,总体趋势会不断向好,下半年将更为明显。
      
      典当行和小额信贷:敲好边鼓
      
      从全国典当专业委员会长沙年会获悉的数据显示,2010年前三季度,典当行业累计发放当金1232亿元,截止20IO年9月末典当余额365亿元。三年来行业不良贷款率始终保持在1%以下。近几年来,典当行在促进中小企 业发展的作用日益增强,特别是在后金融危机时代,典当行在缓解小企业贷款难、促进小企业发展等方面起到了和银行金融机构拾遗补缺的积极作用。
      中金福(北京)投资管理有限公司总经理徐亚亮认为,典当业典当服务高效便利的操作流程,方便了小企业尽早获得短期周转资金。贷款主要用于盘活存量资产、应急货款、创业基金和支付农民工工资等方面。据行业协会的统计,2010年前三季度,全国典当累计向小企业和个体工商户发放当金161万笔,共计1010亿元,占典当总额的82%。典当已经是除银行等金融机构外中小企业融资的一个补充渠道。
      不过徐亚亮认为,在以小额贷款公司为代表的其他融资渠道的出现,明年同样会对典当市场有所挤压,但是对于解决中小企业融资难的问题来说,却是拓宽了渠道。在徐亚亮看来,典当、小贷、担保可以形成一个中小企业融资的组合链条,三者互有补充。
      徐亚亮表示,对中小企业贷款服务,典当起不了关键的作用。临近年末,中小企业的资金紧张又到了一个关口,此时典当起到了“救急”的作用。“当下即不能忽视典当行对于解决中小企业融资发挥的作用,也不能夸大典当行在这些方面的作用,毕竟典当是应急性质的短期融资服务,收费高于银行贷款,不是常态的融资方式。”
      此外业内人士预计,信贷收紧对于小额贷款公司的发展前景是个重大的利好。天河小额贷款公司总裁谢军建议,企业在申请银行贷款的同时,通过向小额贷款不同借款缓解短期的资金紧张问题,这样有利于企业更顺利地渡过资金难关。
      2010年u月的时候已经有近半数的银行中小企业信贷额度告罄,业内人士对2011年银行中小企业信贷供应表示担忧。不过也有银行人士表示,中小企业融资渠道的多元化以及银行对中小企业信贷方面的倾斜将会有效缓解中小企业融资紧张。
      
      CFO:各庄都有各庄的高招
      
      在上述各大主流与非主流资金供给渠道的变化之中,身为资金使用方的CFO们的态度也是“钱与钱寻”这对矛盾体中不可忽视的因素。从本次调研和访问的总体情况上看,“内部挖潜”、“未雨绸缪”以及“多元融资”仍然是CFO应对银根收紧的主要策略。
      当然,受访CFO们普遍把资金使用效率放在首位。
      杜道利表示,“近年来李宁公司一直致力于提升资金使用效率,主要包括以下几个方面:加强资金管理平台建设,以银企直连的方式,强化资金的集中管理,提高资金周转效率;加强收支两条线管理,压缩附属公司资金余额至最小。目前已经实现收入户自动上收,同时在与银行商谈实现支出户的零余额管理,日间透支,日末补足,最终实现下属公司资金零余额。加强资金预测与日常管理工作,控制公司及附属公司账户数量,将账户压至最低,减少资金沉淀。”
      上海汽车集团股份有限公司CFO谷峰则给出了提高资金使用效率的五招“一是要未雨绸缪,提前做好未来的资金需求计划,并尽量提前安排好融资渠道;二是要提高资金周转速度,关注资金回笼情况;三是汽车行业单车价值较高,库存占用资金也较多,要加大库存资金管理,减少库存资金占用;四是要注意上下下游环节的资金状况,协助上游供应商和下游经销商共同面对“稳健”的货币政策;五是汽车行业项目投资规模都较大,对资金需求也较多,要加强对投资项目的资金管理,提高项目投资效率。
      同样身处大型国企的薛责则对于加息后的资金成本比较敏感,“2010年的两次加息,也使得企业的融资成本有所提高,并且我们预计2011年加息的空间依然很大,这样以来财务费用会大幅提高,因此在保证企业资金使用的前提下,我们会提高存货的周转率和资金回收效率来分摊利息支出。”
      而融资道道相对丰富的京能集团CFO刘国忱则坚持走“多元融资”的路径,“目前京能集团的融资渠道主要是银行贷款和直接融资,包括中期票据、短期融资券、企业债券和上市公司增发等。拓宽渠道的安排,推进清洁能源公司海外上市;启动“绿色信贷”,与保险公司达成债权融资计划,引进保险资金。”
      更为重的的是要备足过冬的寒衣。谷峰表示,针对2011年可能的货币政策收紧的预测,上海汽车集团于2010年6月份启动了100亿元人民币的定向增发工作,并且已于去年12月10日顺利完成,保证了公司未来几年的投资资金需求。在谷峰看来,CFO应充分发挥上市公司的资本市场平台价值,并充分理解和运用各种金融产品为下一步业务规划的资金需求做好安排。
      对于仍处于高速成长过程中的中小企业而言,股权融资也是不可忽视的重要手段。水晶石数字科技有限公司CFO曲啸国表示,水晶石目前的融资渠道主要是银行信贷融资和股权融资,未来融资渠道将增加项目融资、信用证融资或资本市场融资等。

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